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欧洲股指期权市场发展现状
2013-01-08 08:32:28   来源/作者:广发期货发展研究中心 彭云    评论:0


  欧洲是金融市场融合度最高的地区,交易所之间业务合作频繁。进入20世纪90年代之后,欧洲的交易所进入一个频繁的并购期,尤其是欧元区建立后市场融合进程加快,大规模的交易所合并活动层出不穷,形成了EUREX、OMX Nordic、NYSE Liffe三大跨国衍生品交易所集团。而在股指期权方面,EUREX更是占据市场的绝对领导地位。

  欧洲股指期权市场活跃度非常高,重视与外部市场的合作,经常推出各类新的股指期权产品,合约种类非常丰富,但主要交易仍集中于少数几个合约。近年来,市场做市商的交易占比逐渐下降,自营商和个人投资者的交易占比有所上升,市场参与度不断提高。

  欧洲股指期权市场也实行做市商制度。EUREX根据合约的交易特点,执行一种分级的做市商制度,更有利于促进市场的健康发展。保证金制度方面,EUREX执行净额计算方法,能够降低交易成本,提高市场的运行效率。
  
  十年持续发展  危机下恢复艰难
  
  欧洲最早的股指期权合约是由伦敦国际金融期货交易所于1984年推出的英国金融时报100指数期权。经过近30年的发展,欧洲市场股指期权合约的交易量和合约种类都有巨大的发展。

  根据WFE的统计,欧洲股指期权合约的交易量从1998年到2008年一直保持增长势头,并在2008年达到历史最高水平。1998年欧洲股指期权合约交易量仅为6500万张,2008年这一数字已经增长到6.15亿张,十年增长接近9.5倍。从发展速度来看,这10年欧洲股指期权市场发展较为平稳,唯有1999年、2007年和2008年市场规模增长速度较快。

  1999年欧洲股指期权交易量同比增长了126%,这一年法国巴黎证券交易所(SBF)、法国国际期货交易所(MATIF)、法国股票期权交易所(MONEP)合并成立新的巴黎交易所,并实行电子报价撮合制度,这些变化使得法国股指期权合约交易量从1998年的800万张急速增长到1999年的8300万张。这直接导致了1999年欧洲股指期权市场规模的快速增长。

  2007年和2008年欧洲股指期权市场规模的平均增长率超过40%,这主要是由于2007年欧洲期货交易所收购了ISE,为其带来了多种全电子化交易平台,使得欧洲期货交易所的股指期权合约交易量有了较大增长。2007年和2008年欧洲期货交易所股指期权合约的交易量分别增长了62%和46%,而2008年欧洲期货交易所股指期权的市场规模占整个欧洲市场的84%。

  2008年后,受金融危机影响,全球范围内股指期权交易量都明显回落,欧洲市场也不例外,经历了连续两年的下跌,2010年欧洲股指期权合约交易量仅为2008年的75%。不过随着次债危机阴霾逐渐散去,2011年欧洲股指期权市场交易量较上一年增长了近25%,市场复苏强劲。然而,就在市场期待持续恢复之时,欧债危机不期而至,欧洲股指期权市场再次受到冲击。截至2012年9月,欧洲股指期权合约交易量为3.77亿张,仅为2011年同期的89%。
  
  交易所兼并不断 市场影响力增强
  
  伦敦国际金融期货交易所、法国期权交易所和德国期货交易所是欧洲最早推出股指期权合约的交易所,也是欧洲早期交易量最大、市场影响力最强的交易所。随着金融市场的融合以及交易所之间业务合作的增多,进入20世纪90年代之后欧洲的交易所进入一个频繁的并购期,尤其是欧元区建立后市场融合进程加快,大规模的交易所合并活动层出不穷。

  伦敦国际金融期货交易所成立于1982年,是欧洲建立最早、交易最活跃的金融期货交易所。1992年,伦敦国际金融期货交易所与伦敦期权交易市场合并,改称伦敦国际金融期货期权交易所。1996年伦敦国际金融期货期权交易所收购伦敦商品交易所,成为当时欧洲建立最早、最大及世界排名第三的期货期权交易所。

  法国股票期权交易所成立于1988年,随即推出了CAC40股指期权合约。1999年6月,法国巴黎证券交易所、法国国际期货交易所、法国股票期权交易所合并成立新的巴黎交易所,股指期权交易量急速增长。2000年9月,阿姆斯特丹交易所、布鲁塞尔交易所以及法国巴黎交易所合并成立的泛欧交易所(EURONEXT)。2002年初,Euronext又收购了LIFFE,并将其所有的衍生品交易市场合称为Euronext.Liffe。2007年,Euronext又与纽约股票交易所(NYSE)成功合并,并称纽约-泛欧交易所,成为股票和衍生品的全球单一交易市场,其欧洲的衍生品市场并称NYSE Liffe。

  德国期货交易所(DTB)成立于1990年,并于当年推出DAX30股指期权合约,该合约也是目前世界重要的股指期权合约之一。DTB成立后迅速成长为欧洲最大的股指期权交易所。瑞士期货期权交易所(SOFFEX)成立于1988年,凭借自身技术和产品创新优势,一直是欧洲重要的期权和期货交易所。为了应对欧元时代的来临,1998年DTB与SOFFEX合并成立欧洲期货交易所(EUREX)。

  斯德哥尔摩交易所成立于1985年,并于1986年推出瑞典OMX股指期权。1998年,瑞典证券交易所与斯德哥尔摩期权交易所合并,统称斯德哥尔摩交易所(OM)。2003年,斯德哥尔摩交易所、赫尔辛基交易所以及其他环波罗的海国家的交易所合并成立OMX集团。2004年,哥本哈根交易所加入OMX集团。2006年OMX集团整合旗下七家交易所,成为北欧交易所(Nordic Exchange)。2008年美国那斯达克交易所与OMX公司完成合并,合并后北欧交易所改称NASDAQ OMX Nordic。

  除上述交易所外,欧洲传统的股指期权交易所还有西班牙马德里交易所、意大利交易所、奥地利的维也纳交易所、波兰的华沙交易所、挪威的奥斯陆交易所、匈牙利的布达佩斯交易所等。

  近年来新兴市场的股指期权交易发展迅速,在欧洲市场最为引人关注的就是俄罗斯市场。俄罗斯交易所(RTS)成立于1995年,并与2001年设立自己的衍生品交易所FORTS,开始进行股票和股指的期货交易。FORTS自2006年推出股指期权合约之后交易量增长迅速,目前俄罗斯交易所已经超过北欧交易所,成为欧洲第三大股指期权交易所。

  欧洲的交易所通过兼并,并依托欧元区的优势,推动各国市场的融合,形成了EUREX、NYSE Liffe、NASDAQ OMX Nordic三个具有世界影响力的股指期权交易所。欧洲的股指期权合约交易量接近美国市场的2倍,并且有Euro Stoxx 50股指期权、DAX股指期权和AEX股指期权三个世界前十大最为活跃的股指期权产品。欧洲的交易所无论在运营模式、产品设计还是市场推广方面都成为世界尤其是新兴市场交易所学习的标杆。
  
  EUREX独大  合约交易集中
  
  欧洲股指期权市场的结构与美国股指期权市场相似。2011年,EUREX的股指期权交易量约占欧洲总交易量的81.4%,与CBOE在美国市场的占比相近;而OMX Nordic、NYSE Liffe和RTS的交易占比总和约为17.2%,与CME集团在美国市场的占比相近。

  EUREX、OMX Nordic、NYSE Liffe和RTS之所以能够在股指期权产品方面有如此大的发展,一个重要原因是它们都有自己先进的电子交易平台。从历史数据分析来看,每当新的电子平台的应用都能给交易所带来交易量的快速增长。另一个重要因素是,这些交易所都推出了几个成功的股指期权产品,这些产品往往占据交易所的主要交易量。

  欧洲股指期权产品的发展受美国影响较大。美国CBOE于1983年推出股指期权合约,而LIFFE于1984年推出FTSE 100指数期权。然而,与美国市场不同,欧洲市场没有过多的推出小型、长期以及短期等具有创新性的股指期权产品。不过欧洲股指期权市场的国际融合度较高,在国内指数期权产品相对成熟后,许多欧洲交易所都推出了以国外指数为标的的股指期权产品,较为典型的就是EUREX与韩国交易所合作,挂牌KOSPI 200指数期权产品。

  EUREX最重要的股指期权合约为Euro Stoxx 50指数期权和DAX指数期权,2011年Euro Stoxx 50指数期权的交易量接近3.7亿张,DAX指数期权的交易量为6762万张张,这两种股指期权都跻身世界十大股指期权之列。这两种股指期权合约的交易量就占到EUREX全部股指期权产品交易量的93.3%,可见这两种股指期权合约直接奠定了EUREX在全球股指期权市场的地位。

  NYSE Liffe最重要的股指期权合约为AEX股指期权合约和FTSE 100指数期权合约,2011年这两种合约交易量分别达到2500万张和1744万张。这两种股指期权合约的交易量占到NYSE Liffe股指期权交易总量的83%。

  统计数据表明,欧洲各个股指期权交易所中主要的几个股指期权合约的交易量基本占据其总交易量的绝大部分。当然,有些交易所本身只有较少甚至只有一种股指期权合约。但就算从整个欧洲市场来看,主要的股指期权合约依旧占据市场交易量的主要份额。2011年欧洲前六大股指期权合约的交易量占欧洲市场交易总量的91.1%,市场集中度高于美国市场。
  

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