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欧洲股指期权市场发展现状
2013-01-08 08:32:28   来源/作者:广发期货发展研究中心 彭云    评论:0



  做市商交易份额下降  市场参与度提高
  
  欧洲股指期权市场虽然融合度较高,但是仍有多个国家的多个交易所进行股指期权交易。不过EUREX的市场份额占比很大,欧洲市场超过80%的股指期权合约都在EUREX内交易。因此,通过分析EUREX的市场结构来说明整个欧洲市场的结构是可以接受的。

  EUREX目前共有指数期权产品71个,市场交易活跃。EUREX采用做市商制度,依据结算目的将交易账户分为经纪账户、自营账户和做市商账户,分别对应普通投资者、自营商和做市商。

  从2008年到2012年,EUREX股指期权交易中,普通投资者的交易占比从31.5%上升到34.1%,自营商的交易占比从8.7%上升到15%,而做市商的交易占比则从59.8%下降到50.9%。可见,EUREX的投资者结构明显得到改善,市场的流动性更强,影响力更为广泛。值得关注的是,2009年在受到次债危机冲击的情况下,做市商的交易者占比升为62.1%,而普通投资者的交易占比则降为29.3%。这是因为次债危机打击了一般投资者的市场信心,许多投资者退出市场,因此需要做市商来提供足够的流动性。可见,整个市场环境的好坏对市场的交易结构有很大的影响。
  
  欧洲股指期权市场主要制度
  
  EUREX作为欧洲市场最大的股指期权交易所,其股指期权相关的制度也最有代表性。EUREX的市场制度沿袭了DTB和SOFFEX的特点和技术,并在收购了ISE之后有了更进一步的发展。

  交易制度

  EUREX沿用了DTB和SOFFEX的电子交易平台,是一个全面电子化的交易所。基于这样一个技术特点,EUREX采用市场竞价和竞争型做市商的混合交易制度。EUREX通常采用价格优先时间优先的原则进行电子撮合交易,委托单包括市价委托、限价委托和组合式委托单。其中,限价委托的条件委托中全部成交否则取消(FOK)与立刻成交否则取消(IOC)条件式委托只适用于期权合约交易。未加注时间的条件委托,依一般原则都视为当日有效。

  EUREX采用竞争型做市商制度,不过根据其产品市场结构的不同,EUREX的期权产品实行的做市商制度与其期货产品实行的做市商制度并不相同。EUREX的期权产品做市商共分为三种类型,分别为规律做市商、永久做市商和高级做市商。规律做市商适用于流动性较少的期权合约,其职责为对所有的执行价格和交割的报价要求进行回应。永久做市商适用于所有期权,需要为其负责的产品进行连续的报价,以确保合约顺畅迅速的交易。高级做市商为打包产品(包括股票期权、指数期权和固定收益期货的期权)报价,报价连续进行,从而保证执行。在打包产品市场中的参与者都可以作为高级做市商,与永久做市商不同的地方在于它的报价不局限于单个期权产品,而是交易所给定的包含多种工具的打包产品。

  一般来讲,期权交易中,EUREX的任何交易会员都可以作为做市商参与做市商程序。所有的交易会员都自动被检查和评估是否它们履行做市商业务,如果有的话,它们可以享受一定的交易费用优惠。

  风险管理制度

  EUREX建有自己的清算公司EUREX Clearing AG,其主要职能为在交易过程中将交易的价格自动传到会员的账户中,每日结算后对投资进行评估,决定保证金的数额,决定会员的抵押品的份额以及为交易所的清算公司传送指令。

  EUREX将结算会员分为一般结算会员、直接结算会员和非结算会员三类。一般结算会员可以代表他们的顾客或者其他没有结算执照的参与者进行交易的结算;直接结算会员可以以自己以及自己顾客的名义进行交易的结算;而非结算会员不可以进行独立的结算活动,但他们的交易可以通过一般结算会员来进行。

  交易所在每天开始交易之前,将对每一个合约进行一次保证金的核算,根据仓位定出保证金的比例要求。每日交易结束后,EUREX Clearing AG依据期货与期权仓位的每日结算价格,计算各结算会员的仓位损益,依此损益金额办理各结算会员变动保证金款项的收付。

  EUREX的保证金制度很好地考虑了风险管理和成本控制的需要,保证金的决定以所有期权期货合同的净头寸为基础。具有相同或者非常相似标的资产的衍生工具属于同一个风险组,同一组别中保证金的借贷头寸相互冲抵,该过程称为跨市场保证金制度,其促进了市场的流动性。当标的证券的价值相同时,期权、期货合同结合在一块构成一个唯一的保证金组别。如果不同标的物价格的变动方向一致,清算所也可以将很多不同的保证金组别构成一个保证金组。所有具有相同到期日的多空头寸互相冲抵从而得到一个净多/空头寸,然后所有净头寸被相加,视作一个风险总计头寸。

  欧洲期货交易所中,对于期权的保证金主要有两种,即权利金保证金和额外保证金。对于权利金立即支付的期权,期权交易的保证金应该覆盖成本,其成本应该是以当天收盘价计算的所有头寸的金额,这就是权利金保证金。对于权利金不是立即的期权,用每日的盈利和损失替代。结算会员的权利金未在当日规定时间内缴足时,最迟应在次一交易日上午9:45 前将保证金差额以现金方式直接存入清算所开设在结算银行的保证金专户内,否则无法进行交易。

  额外保证金是根据结算会员持有仓位可能潜在损失的风险为基础计算每一结算会员所需的保证金,故又称为风险保证金。其计算方法为将结算会员的每一账户所有仓位(包括期货、期权及期权仓位)合并计算,使用期权及期货的价格理论来计算每一账户的仓位在最坏情况下所可能造成的损失,此最坏情况的损失即是所需的保证金。结算会员对交易会员收取的保证金金额,不得低于清算所对结算会员的要求。

  每一结算会员均可设三类账户,即客户账户、自营账户和做市商账户。根据风险基础法,结算会员依据目前市场状况及最坏情况下的市场状况计算保证金。自有账户及做市商账户内的保证金是实行净额方式计算,而客户账户实行总额方式,计算所需的保证金后,再将三个账户所需保证金加总。期货日报

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