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什么是期权保险策略
2014-02-21 16:11:59   来源/作者:中国证券报   评论:0


  对于许多投资者来说,衍生产品的另一大作用是能够与其现货头寸构成组合,从而在市场发生较大波动时,使得整体头寸免受过大的损失。期权/现货投资组合可以看作是为手上的现货头寸买一份保险。
 
  当投资者想以较低成本规避标的证券的下行风险时,可以买进一手虚值的认沽期权作为保险,同时卖出一手虚值的认购期权,通过收取售出期权的权利金来抵消部分或全部费用。通过这种头寸组合,投资者相当于是放弃了上行方向上的潜在得利,来降低成本。
 
  基于上述对于保险策略的交易目的和构建方法,我们可以得到保险策略在合约到期日的最高利润、最大亏损以及盈亏平衡状态对应的标的证券价格(盈亏平衡点):
 
  最高利润=认购期权的行权价-购买标的证券的价格+认购期权的权利金-认沽期权的权利金
 
  最大亏损=购买标的证券的价格-认沽期权的行权价-认购期权的权利金+认沽期权的权利金
 
  盈亏平衡点=购买标的证券的价格-认沽期权的行权价-认购期权的权利金+认沽期权的权利金
 
  以下是一个小例子。小田是一个上班族,无暇钻研个股,因此日常的股票投资以持有指数产品为主,他于2014年1月23日以1.490元的价格买入“50ETF”的份额总计10万份。他担心未来市场的调整会对头寸带来过大的损失,同时又想节约成本,因此他考虑通过买进虚值的认沽期权作为保险,同时卖出虚值的认购期权来降低成本。
 
  小田观察了所有挂牌交易的50ETF认沽期权和认购期权,他认为行权价为1.450元、合约到期日为2014年3月26日的“50ETF沽3月1450”和行权价为1.550、合约到期日为2014年3月26日的“50ETF购3月1550”比较合适。
 
  2014年1月24日收盘前15分钟,小田以0.028元的价格买入了10张“50ETF沽3月1450”,总计支付权利金2800元(0.028*10000*10),同时以0.038元的价格卖出了10张“50ETF购3月1550”,总计收取权利金3800元(0.038*10000*10),则小田得到权利金净收益1000元。
 
  如果“50ETF”在合约到期日的价格低于1.450元,那么小田会选择对“50ETF沽3月1450”行权,比如合约到期日“50ETF”跌至1.400元,那么小田选择行权将收入5000元(0.1*10000*10)。但是“50ETF”损失了9000元(1.490-1.400)*10000*10,则小田损失了4000元,扣除之前权利金净收益1000元,则得到最大损失为3000元。
 
  如果“50ETF”在合约到期日的价格高于1.550元,小田此时必须履行合约义务,从而导致“50ETF”超出1.550后的收益被期权上的损失全部抵消。则此时小田也可以“50ETF”增值的利润为6000元(1.550-1.490)*10000*10。加上之前的权利金净收益1000元,则小田获得最大利润7000元(6000+1000)。(注:本案例未考虑交易成本及相关费用)
 
   投资者构建保险策略可以以较低成本规避标的证券的下行风险,将损失控制到一定范围,通过这种头寸组合,投资者相当于是放弃了上行方向上的潜在得利,来降低成本。但是保险策略开仓和备兑开仓一样,需要足额的合约标的证券用于认购期权的行权交割,一张认购期权合约开仓应使用等于合约单位的标的证券做保证金。
 
   除了投资者可以构建保险策略来规避风险外,上海证券交易所在个股期权全真模拟交易中也通过一系列限仓制度来控制期权交易中的风险。
 
   (1)限仓:个股期权交易实行限仓制度,即对交易参与人和投资者的持仓数量进行限制,规定投资者可以持有的、按单边计算的某一标的所有合约持仓(含备兑开仓)的最大数量。
 
   按单边计算是指:对于同一合约标的的认购或认沽期权的各行权价、各到期月的合约持仓头寸按看涨或看跌方向合并计算。具体而言,认购期权权利方与认沽期权义务方为看涨方向,认购期权义务方与认沽期权权利方为看跌方向。
 
   对不同合约标的可以设置不同的持仓限额,对不同类型投资者设置不同的持仓限额。目前,对单个标的期权合约,个人投资者投机持仓不超过1000张,如果投资者进行备兑开仓或保护性策略持仓(买认沽期权),该方向持仓限额可增加至不超过2000张,但扣除备兑开仓或保护性策略持仓后持仓不超过1000张。
 
   (2)限购:个股期权交易对个人投资者实行限购制度,即规定个人投资者期权买入开仓的资金规模不得超过其证券账户资产的一定比例,即个人投资者用于期权买入开仓的资金规模不超过下述两者的最大值(买入额度由交易参与人报备,上交所事后核查):客户在证券公司的全部账户资产的10%,或者前6个月(指定交易在该公司不足6个月,按实际日期计算)日均持有沪市市值的20%(交易参与人前端控制,已申请并获上交所批准的套期保值、套利额度账户除外)。
 
   (3)限开仓(只针对股票认购期权):任一交易日,同一标的证券相同到期月份的未平仓合约(含备兑开仓)所对应的合约标的总数超过合约标的流通股本的30%时,除另有规定外,上交所自次一交易日起限制该类认购期权开仓(包括卖出开仓与买入开仓),但不限制备兑开仓。首次日终未平仓合约对应的合约标的总数占流通股本的比例达到28%时,交易所将在下一交易日开市前向市场进行提醒。当上述比例低于28%时,交易所自次一交易日起解除该限制。(广发证券发展研究中心 金融工程组)

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