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如何看待期权卖方策略
2018-07-24 06:44:22   来源/作者:上海证券报   评论:0


  在美国1929年股灾后的国会听证会上,期权经纪人荷尔伯特·菲勒尔给出了“期权如同保险”的证言。而今,期权保险功能已经受到广泛认同。在期权交易中,买卖双方又代表着什么呢?

  我们可以根据期权合约交易双方按照买卖的方向划分为买入期权的权利方及卖出期权的义务方两类。根据这一标准,我们可以将只涉及期权权利仓的投资组合称为 “买方策略”,只有义务仓的投资组合称为 “卖方策略”。在关于尾部风险的探讨中,期权的卖方就经常被视作为了少许权利金而短视地背负尾部极端风险的群体。

  那么,期权卖方策略的风险是否真的如此巨大呢?这取决于看待期权卖方策略的角度以及应用的切入点。其实,期权卖方策略还是不乏成功案例的,巴菲特购买可口可乐期权的投资方式就是一个很好的例子。

  在1993年上旬,可口可乐的市价跌至40美元的关口,此时,巴菲特陆续卖出了500万份行权价为35美元的可口可乐认沽期权。首批300万份期权平均每份作价1.5美元,将于当年的12月17日到期。若12月17日可口可乐的股价跌至35美元以下,巴菲特就要履行期权卖方的义务,仍须以每股35美元的价格购入这500万份股票。

  如果略去故事主人公的身份,乍看下来这只是某个投资者想赌一把可口可乐在35美元见底的大胆冒险,但是对近十年来一直增持可口可乐股票的巴菲特来说,就是另一个故事了。巴菲特一向对可口可乐充满信心,在1993年致伯克希尔·哈撒韦股东的主席信中,他也毫不吝惜对可口可乐的溢美之词。对巴菲特而言,即使以35美元的价格购入股票,也只相当于执行了增持股票的既定计划,谈不上受到了多大的损失,因此,卖出可口可乐认沽期权可以算是一种攻守兼备的投资策略了。

  可见,对于相同的投资策略,搭配不同的市场观点与投资偏好,得到的评价是截然不同的。反过来说,如果为特定的市场观点搭配合适的期权卖方策略,效果也将是积极正面的。假设当初没有卖出认沽期权,对于长期看涨的股票,股价跌至35美元是一个难得的逢低吸纳机会,而卖出认沽期权并不会对此后的现货投资方式造成方向性的影响。同理,除了逢低吸纳,逢高抛出也可以通过卖出认购期权来实现。

  回到最初的问题,期权买方通过购入认沽期权来对现货进行保险,实质是一种“止损”策略,可以有效控制投资组合未来潜在损失。期权卖方策略本质则是一种“止盈”策略,即放弃或让渡投资组合未来的潜在收益。在行为金融理论中,投资者要严格执行预设的“止损”、“止盈”投资目标,这往往需要投资者坚定自身意志乃至投入额外的成本才能确保投资按计划执行。但是运用期权卖方策略可以在达到相同效果的同时,获得期权权利金的额外收益。因此,卖出期权能够成为一种有效的实现“止盈”的策略。

  综上所述,仅为获得权利金而采取的期权卖方策略确实隐含巨大的风险,需要谨慎为之,但基于既定投资规划采用的期权卖方策略则是一种有利无弊的选择。期权卖方策略应该结合投资方案进行具体分析,无须谈之色变。只要用对地方,期权卖方策略就能够成为投资者实现投资目标的有效工具。
 

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