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单边行情下期权展期方式与功能
2018-12-05 06:19:50   来源/作者:期货日报   评论:0


期权展期,即延展期权存续时间,它和期货移仓类似。不过,由于期权包括执行价格因素,又比期货移仓复杂,是指将当前期权合约平仓,并按当前持仓合约的相同持仓方向,以不同的执行价格和到期月份重新开仓,实现仓位转换的交易过程。
   
作为重要的风险管理方式,展期在卖空期权交易中的应用最广泛,通过时间和空间的延展来增加获胜概率。事实上,期权在控制风险的同时,也可以用来增加潜在利润。下面以单边行情下买入期权为例,说明展期的方式与功能。
   
买入期权的困惑
   
由于时间价值衰减的存在,买入期权常常使交易者陷入选择困境。以10月11日至11月2日的豆粕大跌行情为例,当豆粕期货价格为3500元/吨时,交易者购买2手12月7日到期的豆粕平值看跌期权M1901—P—3500,付出权利金130元/吨。10月22日,豆粕期货价格下跌至3370元/吨,期权价格随之上涨至189.5元/吨,此时,交易者很可能陷入困境:一方面,若坚持持有,标的价格很可能会受支撑位的支撑而出现反弹行情,同时面临时间价值衰减的风险;另一方面,若以69.5元/吨的盈利平仓,又担心价格持续下跌,错失更多利润。
   
有经验的交易者通常会平仓1手期权,持有余下的头寸,这样既能保留部分盈利,也不会完全失去后期可能出现的利润,这的确是个办法。事实上,借鉴这种思想,同时搭配展期操作同样是值得一试的方法。
   
减轻了持仓压力
   
首先将M1901—P—3500全部平仓,锁定总盈利1390元,随后以33.5元/吨的价格买入4手相同到期日的看跌期权M1901—P—3150,总权利金付出1340元。在持仓过程中,豆粕期货价格大幅下跌至3105元/吨,M1901—P—3150随之上涨至159元/吨,盈利125.5元/吨,加上前期利润,总体获得6410元的利润。
   
考虑到前期盈利,即使后期价格反转上涨,二次买入的看跌期权全部亏损,总体依然盈利50元。

   
由上表可知,在大幅单边行情下,合理利用展期,当行情持续时,依然能够赚取可观利润,即使价格反转,也会保留一部分利润。更重要的是,随着价格持续下跌,展期策略中因为持有4手看跌期权,盈利能力更强。

   
总之,对于买入期权而言,展期的作用主要体现在两个方面:一方面是确保了最低利润,减轻了持仓压力;另一方面是在不增加风险的情况下,保留赚取更多利润的概率。
   
不同层面的选择
   
在上面的例子中,我们将原始期权展期为同期的浅虚值期权,而这并不是唯一选择,结合对行情的预期,至少可以从数量、期限、实虚值程度三个层面灵活选择展期期权。例如,当预期价格大幅下跌时,建议选择展期为更多手数的深度虚值期权,以加大盈利能力;当对后期走势不明确且相对保守时,可展期为更少手数的浅虚值期权,以加大最低收益;为了降低时间价值耗损,可考虑展期为更长期限的期权。值得借鉴的一种方式是,同时展期为不同到期日、不同执行价格的虚值期权,以求在风险与收益之间寻求平衡。
   
当然,在买入期权的展期过程中,要特别注意时间价值耗损带来的负面影响,因为在一般情况下展期的期权均为虚值期权,如果标的价格短期内没向有利的方向运行,那么虚值期权会很容易因此贬值而造成亏损。
   
上例中,若一直持有展期期权至11月27日,此时豆粕价格已经下跌至3000元/吨的低位,而期权价格较展期时仅上涨了10元/吨,这都是时间价值衰减所致。试想,若豆粕期货价格维持在3105元/吨附近波动,期权价格必将小于159元/吨,盈利大幅缩水。
   
同理,如果价格不跌反涨,那么可以适时将期权展期至更高执行价格处,虽然会造成权利金的部分亏损,但是其积极意义不容忽视,首先降低了时间价值衰减,其次增加了获胜概率,在此不再赘述。
   
以上讨论了在单边行情下买入期权时,展期的方式与功能。事实上,展期对于卖出期权以及组合类策略同样有很多应用,这需要投资者在实际交易中不断总结创新,真正掌握展期思想和技术,才能做到处变不定,游刃有余。

永安期货 王晓宝

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