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做空豆粕期权波动率正当时
2019-07-01 06:47:57   来源/作者:期货日报   评论:0


   6月28日晚美国农业部发布了种植面积报告和季度库存报告,美豆播种面积和季度库存均不及市场预期,国内豆粕潜在的利多因素进一步释放。紧接着,中美领导人在G20会面后宣布重启磋商,重磅消息纷纷落地。国内未来几个月大豆到港充足,豆粕供应面临的不确定性下降,价格可能在短暂冲高后归于平静,择机做空豆粕波动率。

   播种面积和季度库存均不及预期

   6月28日晚,备受市场关注的美国农业部种植面积报告和季度库存报告双双发布。考虑到中美之间的贸易关系,以及今年美国在播种期间面临的天气问题,市场预计播种面积与去年相比将有所下降,平均预测的播种面积为8435万英亩,低于去年的8920万英亩。季度库存方面,市场普遍预期6月库存数据为18.7亿蒲式耳,较上年同期的12.2亿蒲式耳增长约50%,库存数据创历史同期最高纪录几无悬念。

   根据面积报告公布的数据,新年度美国大豆播种面积预计为8004万英亩,远低于市场预期的平均水平,较3月份的种植意向面积减幅接近460万英亩,同比降幅达到10%,全部29个州的播种面积都较上年出现下降,其中减幅最大的五个州分别是:南达科他(125万英亩)、北达科他(100万英亩)、爱荷华(90万英亩)、明尼苏达(90万英亩)和内布拉斯加(70万英亩)。不过,市场对此次面积预测普遍存在质疑,认为本次报告并没有很好地反映真实的播种面积,而美国农业部也表示将对14个州的种植面积重新进行调查,调查结果将在8月份供需报告中公布。

   根据季度库存报告公布的数据,截至2019年6月1日美国大豆库存量为17.9亿蒲式耳,高于去年同期的12.9亿蒲式耳,同比增幅达到47%,远低于市场平均预估的18.7亿蒲式耳。虽然低于市场平均预期,但仍为历史纪录水平,美国大豆供应依然非常庞大,这主要是因为外部环境因素导致美国大豆出口需求大幅缩减,在中国重新开始大量采购美国大豆之前,供应庞大的格局仍然需要时间逐渐消化。

   中美贸易谈判峰回路转

   中美之间的贸易谈判一直是左右国内豆粕市场的重要因素,双方的谈判经过多个回合始终没有达成一致。5月6日,美国总统特朗普宣布,拟对来自中国的2000亿美元进口商品调高关税,从原来的10%上调到25%。这一消息宣告中美谈判陷入了阶段性的停滞,受此影响,加上美国大豆播种期的天气问题,国内豆粕价格一路上涨,涨幅达到15%以上。

   6月18日深夜,国家主席习近平应约同美国总统特朗普通电话,双方将在二十国集团领导人大阪峰会期间再次会晤,就双边关系和共同关心的问题进行深入沟通。从刚结束的G20会议来看,双方的贸易关系出现了一定程度的缓和,美方表示不再对中国出口产品加征新的关税,双方重启谈判。特朗普面临总统大选,上任以来很多措施看似符合民意,但是底层民众的生活并没有改善,加税之后很多生活成本上升,企业生产受到影响,民众的不满情绪有所增加,不利于其明年连任。在此背景下,中美双方的贸易关系大概率会缓和。

   大豆到港充足而消费难有起色

   根据调查统计,国内各港口7—9月进口大豆预报到港量分别为:910万吨、980万吨、950万吨,三个月的累计到港量将达到2840万吨,去年同期国内大豆的进口量为2517万吨,同比增加323万吨,同比增幅12.8%,由此看来,未来一个季度国内大豆到港量十分充足。但与此同时,国内非洲猪瘟疫情蔓延,生猪和母猪存栏不断下滑,5月份国内生猪存栏同比下降22.9%,母猪存栏同比下降23.9%,未来一个季度国内豆粕的消费将呈现较为明显的供大于求的格局。随着美国农业部两大重磅报告公布,以及中美双方重启谈判,短期内豆粕面临的不确定性下降,市场预期对价格的扰动下降,豆粕价格波动的核心将逐渐重归现实供需。

   豆粕有望先涨后跌

   进入6月以来,在美国天气炒作和贸易关系等不确定因素的影响下,豆粕的波动率不断走高,截至6月28日收盘,主力合约1909对应的期权合约隐含波动率为27%,处于相对历史高位。随着美国农业部两大报告的发布,以及G20峰会的召开,近期豆粕市场的不确定因素逐渐消除,市场有望在短暂回应之后重归平静,波动率逐渐回落。

   近期豆粕期货主力合约长时间在2900元/吨附近波动,M1909平值期权隐含波动率在27%左右,与前周相比上涨3.4%,与短期20日历史波动率相比有8%左右的溢价,与60日历史波动率相比有近10%的溢价,这样的隐含波动率已经处于豆粕期权的高位区域,这种情况随着一系列重磅消息的落地,溢价水平将会逐渐缩小。

   做空波动率期权策略,有卖出宽跨式组合、卖出跨式组合等。卖出宽跨式、跨式组合均选用了相同标的、到期日的期权,区别之处在于卖出宽跨式组合在卖出一定数量的虚值看涨期权同时,卖出了相应数量的虚值看跌期权;而跨式期权组合则是同时卖出相同行权价格的平值看涨、看跌期权。我们判断随着市场归于平静,豆粕价格在短期上涨之后将逐渐回落,进入区间振荡,可择机卖出豆粕虚值看涨和看跌期权。

   综上,随着美国农业部两大报告的发布,中美两国重启谈判,美国暂停对中国加征新的关税,短期内市场的不确定性大大下降。美豆天气的炒作和播种面积下调已经得到充分反应,国内未来几个月大豆到港充足,市场预期对价格的扰动下降,豆粕价格波动的核心将重归现实供需,在消息的短暂刺激后将逐渐归于平静,可以择机做空豆粕波动率。  

   (中原期货 李晨阳)

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