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节后首日看跌期权全线大涨 成A股战“疫”最佳对冲
2020-02-04 07:05:35   来源/作者:证券时报 许孝如   评论:0


2月3日,上证指数收盘大跌7.72%,两市超过3000只个股收盘跌停,疫情下的A股节后首日行情惨淡。

相对于股票市场的大跌,期权市场却走出载入史册的行情,尤其是看跌期权全线暴涨。其中,50ETF期权、沪深300ETF期权以及沪深300股指期权合计共有28个合约大涨超10倍,9个合约暴涨超20倍。

就单个合约涨幅来看,沪深300沽20年2月3550股指期权单日涨幅达到惊人的58倍;深市300ETF合约涨幅最大的达到44倍;沪市300ETF合约涨幅最大也达到28倍。

显然,买入看跌期权的投资者成为了昨日市场的幸运儿。不过,另一边,看涨期权则几乎全线大跌。

在3000多股跌停、期指全线跌停、融券卖出叫停的情况下,期权成为了市场上最佳的对冲工具,并在当日发挥了巨大作用,尤其是持有股票跌停、买入看跌期权对冲的投资者,或可幸运地躲过一劫。

不过,随着昨日期权市场整体隐含波动率大幅上行,当前期权价格也较前期出现整体的高估,买入期权的成本也将出现明显上升。

最高单日涨58倍

A股节后开市首日,疫情对市场还是造成了较大冲击,上证指数收盘大跌7.72%,两市超过3000只股票跌停。

相对于股市的大跌,期权成为了昨日市场最亮眼的风景线,尤其是看跌期权全线大涨,共有28个合约涨幅超过10倍,9个合约大涨超20倍。

截至昨日收盘,上交所300ETF沽2月3600合约大涨28倍,300ETF沽2月3700合约大涨21倍;深交所300ETF沽2月3600合约大涨44倍,300ETF沽2月3700合约大涨31倍。

这还不是涨得最多的,在沪深300指数大跌7.88%的情况下,沪深300沽20年2月3550股指期权大涨58倍,成为当日涨幅最大的合约。此外,沪深300沽20年2月3600合约的涨幅也达到了43倍。

就成交量来看,沪市大涨28倍的沽3600合约成交量高达31.8万张,持仓量也达到了8.74万张;录得44倍涨幅的深市3600合约总成交量5.2万手。而在春节前最后一个交易日,这只期权品种仅有不到8000手的成交量。

平安期货投资咨询部负责人周拓表示,昨日股市大跌,股指期货尾盘全线跌停,显示市场的避险情绪仍有待释放。股指期权方面,因标的沪深300指数大跌7.88%,相关的看跌期权涨幅可观,截至收盘,2月平值看跌期权的涨幅逾24倍。

在周拓看来,盘面显示2月的期权合约成交最活跃,占总成交量的54.8%。尽管市场大跌,看涨期权的成交量却占总成交的2/3,不排除有资金借助期权的高杠杆抄底博反弹。需要注意的是,昨日市场整体隐含波动率大幅上行,尤其是2月或3月到期的期权,无论看涨或者看跌,都上行超过30%,甚至到50%之上,较前期有至少10个百分点的上升。

南华期货期权研究员周小舒表示,50ETF昨日盘中跌幅一度超过8%,看跌期权普遍大幅上涨,看涨期权普遍大幅下跌。从隐含波动率来看,节前最后一个交易日,2月到期的平值期权隐含波动率为15.64%;截至2月3日收盘,平值期权隐含波动率涨到22.15%,涨幅高达6.51%。目前,隐含波动率处于近五年60%分位值以上,说明市场出现抛售现象,短期避险情绪和投机情绪都有所提升,股市短期不确定性加大。

需要提及的是,看涨期权则全线大跌,跌幅50%-80%的比比皆是。不过,也还有部分深度虚值认购期权甚至出现上涨,即赌“大逆转”。

“就隐含波动率而言,当前期权价格较前期出现整体的高估,通过买入看涨期权抄底实际成本偏高。短期疫情持续,隐含波动率或持续高位,但买入期权,隐含波动下降的风险甚至比指数涨跌更需要关注。”周拓说。

展望后市, 周拓认为,短期市场大概率仍将继续释放风险,呈现探底走势。但计入昨日跌幅,大盘自高点已回落12.7%,下半周或有望超跌反弹。在期权策略上,考虑到短期波动率或维持高位,不建议卖权,而以买权为主。其中,单腿策略,建议轻仓快进快出;或者通过价差组合策略,降低波动率对期权组合的影响。

周小舒则认为,市场对于冠状病毒给经济带来的影响存在解读分歧,消息积压后的盘面走势大多以情绪主导为主,短期不确定性仍较大。由于利用虚值认购期权抄底的买方过多,导致深度虚值认购期权隐含波动率上涨幅度过高,50ETF、300ETF深度虚值认购期权不跌反涨,隐含波动率明显偏高,投资者可以卖出隐含波动率较高的深度虚值认购期权。

期权成最佳对冲工具

值得注意的是,在昨日开盘股票跌停的同时,不少资金开始利用股指期货进行对冲。尤其是午后,资金出逃压力增加,市场情绪再度悲观,沪深300期指和中证500期指合约全线跌停,就连上证50期指主力合约收盘也大跌9.5%,逼近跌停。

在股市出现3000多股跌停、期指全线跌停、融券卖出叫停的情况下,期权无疑成为了市场上最佳的对冲工具,并在当日发挥了巨大作用,特别是持有股票跌停、买入看跌期权对冲的投资者,或借此躲过一劫。

“股指期货跌停后,投资者很难通过做空股指期货对冲风险。此时期权可以继续交易,投资者仍可以通过期权进行对冲。股指期权和股指期货价格涨跌停幅度(绝对数)相同。但是在期货达到跌停板时,由于看跌期权DELTA大于-1,期权涨幅小于期货跌幅,看跌期权并未涨停,尤其是平值和虚值期权仍有较大的上涨空间,投资者可以购买看跌期权,对冲股票持仓风险。所以在极端行情下,期权更能满足投资者对冲需求。”周小舒说。

在周小舒看来,首先,期权可以降低投资者资金压力,由于股指期货套期保值需要缴纳保证金,投资者面临资金压力较大。期权杠杆高于期货,投资者可以通过买入期权进行套保,只需交纳权利金,承担资金压力小;其次,股指期权合约乘数比期货小,投资者可以利用实值、平值、虚值期权,调整组合中的DELTA值,进行精细化对冲。此外,期权策略更为灵活,极端行情下,期权隐含波动率往往会大幅上涨,此时通过买入期权,既可以对冲风险,又可以赚取波动率上涨带来的收益。

周拓则指出,参照国内外经验,风险对冲一直是股指期权的一项重要功能。但沪深300股指期权上市不久,为保证平稳起步,在其上市首三个月,日内开仓限额为50手,单个月份日内开仓限额为20手。这也意味着,现阶段,通过股指期权对冲,能覆盖的股票市值规模在2000万左右,相对有限。但随着交易限额的逐步提高,股指期权作为对冲工具的地位也将逐步提升。
 

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