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期权交易何以撬动万亿市场?
2020-09-14 06:33:25   来源/作者:中国基金报 姚 波   评论:0


  如果一家机构投资者能够凭借手中资金撬动全球最大、流动性最强、最受关注的股市,会产生什么后果?日本软银集团近期的买卖就像“纳斯达克之鲸”,一经曝光引起了市场轰动。

  过去一个月里,软银大举买入价值数十亿美元的科技股看涨期权,押注这些股票会继续上涨。这迫使那些出售软银期权的投行通过购买标的股票来对冲风险,而随着这些股票的不断上涨,它们不得不继续买入以保持对冲,从而可能加剧了市场上涨。

  这如鲸鱼体型一样的交易规模引发了一种揣测,即软银及大量涌入期权市场的散户,加剧了美国科技股夏季的反弹并促成了近期的逆转,纳斯达克指数近两周下跌超过7%。

  衍生品交易性质复杂

  期权是一种金融合约,它给予持有者以预定价格购买(看涨)或出售(看跌)标的证券的权利。一份合约通常涉及100股股票,这意味着投资者可以用相对较小的金额投资大量股票。举例来说,购买苹果股票在下周上涨的期权可能需要几百美元,而购买100股股票需要花费1万多美元。

  期权有两种形式。看涨期权赋予持有人在特定日期内以约定的“执行价”买入股票的权利,是放大收益的常用方式。看跌期权赋予一定价格的卖出权,为投资者提供了一种类似保险的保障。期权的卖方通常是券商投行,有义务在触发看涨期权价格的情况下交付承诺的股票,同时从期权买方获得溢价收入并买入相关股票来对冲其风险敞口。

  数据显示,8月下旬,市场上押注股价上涨期权所支付的溢价中,有62%来自购买不超过10份合约的散户。仅在截至9月4日的一周,散户就通过这种方式买入了115亿美元期权,创下历史新高,是去年平均水平的9倍。

  看涨期权交易量的激增,在一定程度上解释了为何美股直到最近才如此活跃,这也可以部分解释9月初纳斯达克指数为什么下跌速度如此之快。

  形成加速器效果

  大量的股权衍生品交易就像一个价格加速器。通常,投行通过购买标的股票来对冲自己卖出看涨期权的风险敞口。这会产生反馈循环,特别是当股价开始向执行价移动时,大量的买入期权迫使投行买入更多标的股票。当股市下跌时,投行一旦放弃对冲,就会加剧市场抛售。

  据英国《金融时报》报道,软银集团利用所谓的期权价差交易,在亚马逊和微软等科技股上投入了数十亿美元,这家日本投资集团在科技股期权上花费了40亿美元,为自己赢得了“纳斯达克之鲸”的绰号。这种交易同时涉及买入和卖出看涨期权。数据显示,除了大机构外,大量散户投资者也在利用杠杆买入看涨期权,在一个月内买入了价值400亿美元的看涨期权。

  软银大举买入价值数十亿美元的科技股看涨期权,基本上是押注这些股票会继续上涨。但不少投资者担心,股市快速上涨及大跌,或与软银进行的巨额期权交易有很大关系。

  期权市场活动的激增让一些投资者感到紧张。金融机构、投资顾问和监管机构会开始警惕不成熟的投资者将资金、甚至用借来的资金来投资衍生品。在经济低迷的情况下一旦市场出现回调,一些投资者可能会输得精光。

  或影响对软银信心

  自今年3月全球市场动荡以来,软银股价已上涨1倍,在被报道进行股权操作后,软银一周之内下跌7.48%,投资者对这家日本企业集团的投资策略开始感到不安。

  传统上,软银主要从事投资科技公司的私募股权投资,最为知名的就是阿里巴巴,这类投资为其带了丰厚的回报。现在这家擅长一级市场的公司开始明确布局二级市场。软银今年8月表示,成立一个新部门从事公开证券交易,随后披露了对25家公司的约39亿美元投资,有报道称其计划投资超过100亿美元的上市股票。

  但软银对股票期权的操作令不少投资者感到非常意外。人们担忧巨额押注衍生品这一做法不符合其战略重心。市场人士认为,一家对冲基金利用衍生品交易并不算什么大事,但软银不是对冲基金,也不应该成为对冲基金。市场在用脚投票,表示对公司的这一做法不满。值得注意的是,在日本企业的历史上,企业和散户投资者在衍生品上押下重注,结果却赔了钱的例子比比皆是。

  也许是这种操作的风险实在是太高,软银一直对此起事件闭口不谈,据报道,软银内部正在考虑修改衍生品投资策略,该公司高管近日会见了投资者,向他们保证其投资相对保守。

  看跌期权创纪录水平

  随着科技股大跌和美股市场出现回调,投资者开始采取保护性措施。近一周,规模过千亿美元的景顺纳斯达克100ETF未偿还的看跌合约数量接近两年来的最高水平。纳斯达克100指数也出现了类似的情形,看跌未平仓仓位的增长速度快于看涨。

  不少投资者认为,以科技股为代表的纳斯达克这波涨势,很大程度上是由短线资金及软银等大型机构买入看涨期权所带来的。看跌期权大幅反弹显示,有投资者对科技股的估值和未来的波动性感到不安。

  近期科技股估值的下跌,或许足以暂时为市场降温,但大跌之后,投资者对期权的热情是否还会降温?这仍有待观察。但可以肯定的是,在过分投机高估值市场,不管是机构还是大量散户,都有可能会成为股价雪崩开始的那一片雪花。
 

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